[摘要] 商业银行可能会首先降低信贷的供给，而不是大幅下调信贷的利率水平，下半年整体新增信贷水平未必会被迅速“刺激”起来。
7月5日，央行宣布下调存款利率25个基点，贷款利率31个基点，将贷款利率浮动区间下限调整为基准利率的0.7倍，7月6日开始执行。
本次央行降息的双重目的
除了笔者在之前的降息评论中所认为的三条重要理由（二季度经济数据低于预期、通胀水平大幅低于目标水平、信贷有效需求不足）以外，我们认为：央行两次降息很可能有双重目的，一方面通过下调基准利率来降低商业银行的资金成本（刺激供给），以及降低企业的融资成本（刺激需求）；另一方面通过调整存贷款的浮动区间，通过银行之间竞争达到提高机构运作效率的目的。
不过，“鱼与熊掌不可兼得”，主要的原因在于，商业银行仍然占据了70%以上的金融资源（存款和融资），因此还是具备相当大的定价权和主动性，商业银行在提供信贷时，能够根据资金成本和信贷综合率（风险、税收和资本占用调整后）来确定信贷的投放。而且商业银行并未完全改变对全年目标的预期，一方面未必如央行所愿大幅下调贷款利率，另一方面很可能会由于贷款实际利差的降低而降低信贷供给。
因此，我们认为，商业银行可能会首先降低信贷的供给，而不是大幅下调信贷的利率水平，下半年整体新增信贷水平未必会被迅速“刺激”起来，经济恢复需要的时间会相对比较长。
降息的直接影响
存款负债成本有所下降。按照降息后上浮10%来计算，总体负债成本可能下降17个基点，不过各家银行很可能会根据实际情况做调整。
优质贷款继续下降。贷款的下浮区间下限从0.8倍下调到0.7倍，意味着对于优质贷款（代表有效信贷需求）的实际利率水平可能相比之前下降了80个基点左右，考虑到6月7日的降息，两次实际贷款利率合计下降了160个基点。
对债券市场总体利好。对于债券市场来说，由于整体资金成本有所下降，如果按照可比率来测算，优质贷款率甚至要低于率为3.0%的10年期国债。此外，下半年信贷增速低于预期也会增加商业银行对债券（尤其是利率债和高等级债券）的配置。
笔者仍然坚持一直以来的观点，第二次降息再次确认了经济增长状态仍然偏弱甚至在继续回落，央行则试图通过刺激信贷需求来稳定经济增速。不过存贷款有效利差仍然在缩小，初期很可能减弱商业银行的信贷供给意愿，降息在短期内也不改变商业银行的风险偏好，更多反映为收入分配效应，对实体经济的刺激很可能大大滞后。从大类资产配置角度来看，由于经济基本面还在寻底过程中，企业经营状况主要取决于产品需求而不是财务成本。因此降息会更多利好债券，短期内债券市场的机会更大，中长端国债利率仍然有10至20个基点的下降空间。
相关阅读：
免责声明：凡注明“来源：房天下”的所有文字图片等资料，版权均属房天下所有，转载请注明出处；文章内容仅供参考，不构成投资建议；文中所涉面积，如无特殊说明，均为建筑面积；文中出现的图片仅供参考，以售楼处实际情况为准。
